Construction

La construction est un secteur cyclique, très sensible aux conditions financières et au niveau des taux d'intérêt. C'est la raison pour laquelle le secteur se trouve actuellement dans une situation difficile. Pour l'instant, un arriéré de travail causé par la pandémie et les problèmes de chaîne d'approvisionnement qui en découlent maintiennent l'activité quelque peu stable - des arriérés de trois quarts du travail sont observés tant aux États-Unis qu'en Europe - mais les perspectives sont plus incertaines avec une demande restreinte causée par des coûts financiers élevés.

La demande atone est une contrainte pour le secteur à l'heure actuelle. La demande de construction résidentielle souffre des taux d'intérêt élevés et des problèmes d'accessibilité au logement, la demande commerciale est mise à rude épreuve par l'évolution des besoins et les contraintes financières, tandis que la demande d'infrastructures est plus stable et même forte dans certaines parties du monde.Les conditions financières se resserrent, les normes de crédit des banques se contractent et les taux d'intérêt augmentent rapidement dans la plupart des pays en raison des hausses successives décidées par les grandes banques centrales telles que la Réserve fédérale (Fed) et la Banque centrale européenne (BCE). Le secteur de la construction étant fortement tributaire de l'endettement, le fait d'opérer dans un environnement de taux d'intérêt élevés a un effet direct à la fois sur l'offre - le besoin de financer la construction proprement dite - et sur la demande, les ménages, les entreprises ou les gouvernements devant financer l'achat d'une maison, d'un bureau, d'une usine ou d'un pont.

Outre la hausse des coûts financiers, les coûts de construction ont augmenté rapidement aux États-Unis et en Europe par vagues successives : d'abord les problèmes de la chaîne d'approvisionnement ont fait grimper les coûts, puis les prix élevés des matières premières et enfin la hausse des coûts salariaux. En conséquence, les coûts de construction seront environ 30 % plus élevés en 2023 qu'en 2019.

Avec l'attention accrue portée aux normes environnementales, sociales et de gouvernance (ESG), l'un des principaux problèmes auxquels sont confrontées les entreprises de construction, en particulier dans les économies avancées, est la gestion de la décarbonisation de leurs activités et des défis sociaux, tels que l'amélioration des conditions de travail, la lutte contre la corruption et l'emploi non déclaré. Il est nécessaire de réduire les émissions de GES car le secteur, y compris la production des matériaux utilisés dans la construction, est particulièrement énergivore, mais il faut aussi s'attaquer à des problèmes tels que la rareté de l'eau.

La demande résidentielle s'affaiblit alors que les problèmes d'accessibilité au logement sont évidents

Le marché résidentiel a été confronté à un ralentissement de la demande des ménages en raison d'une combinaison de salaires réels plus faibles et de taux d'intérêt élevés. Cette situation a encore réduit l'accessibilité au logement aux États-Unis et en Europe - les ratios prix du logement/revenu se sont détériorés de plus de 20 % aux États-Unis depuis 2019. Les prix de l'immobilier ont légèrement reculé par rapport à leur niveau record, mais les coûts du logement représentent toujours une part importante du revenu des ménages, car les taux d'intérêt et les loyers ont fortement augmenté. Les taux d'intérêt pour les nouveaux prêts hypothécaires ont augmenté d'environ 225 points de base (plus que doublé) dans la zone euro et le taux d'un prêt hypothécaire à 30 ans est passé d'environ 4 % en 2019 à 6,6 % d'ici à la fin de 2023 aux États-Unis. Les perspectives sont moins sombres aux États-Unis qu'en Europe, le marché se stabilisant légèrement avec une offre restreinte (car de nombreux ménages sont assis sur des taux fixes de longue durée), ce qui entraîne une légère reprise des ventes de logements.

La combinaison de taux d'intérêt élevés, de coûts de construction élevés et d'une accessibilité réduite se traduira par un marché du logement affaibli, avec moins de transactions et des prix plus bas. Il y a clairement un décalage croissant entre ce que les acheteurs peuvent se permettre et ce qui est rentable pour les constructeurs. Cette situation continuera à réduire les bénéfices des promoteurs immobiliers.

Le secteur commercial s'adapte encore à un monde post-pandémique

Le secteur de la construction commerciale a traversé une période difficile et transformatrice avec des changements sismiques dans les habitudes et la demande depuis la pandémie. L'espace de bureau traditionnel, déjà remis en question par l'émergence d'espaces de co-working, est perturbé par la nouvelle normalité du travail à domicile. Cela a entraîné une baisse de la demande, et l'arrivée de la génération Z sur le marché du travail entraîne une modification de la demande d'équipements de bureau, c'est-à-dire une demande accrue de bâtiments respectueux de l'environnement, d'espaces communs, de salles de sport, etc. Cela entraînera un besoin supplémentaire de réaménagement des espaces de bureaux et des coûts supplémentaires.

Les magasins de détail souffrent du fait que les consommateurs achètent désormais davantage en ligne et que la demande est généralement en baisse. Dans le même temps, certains secteurs de la construction industrielle souffrent de la morosité des perspectives manufacturières, tandis que les entrepôts bénéficient de perspectives plus favorables grâce aux achats en ligne et à la hausse de la demande de stocks supplémentaires, ce qui signifie que la demande a augmenté après la pandémie. L'émergence de politiques industrielles gouvernementales, telles que la loi CHIPS aux États-Unis, génère davantage d'activité dans certains secteurs de la construction industrielle.

Plusieurs sociétés d'immobilier commercial sont actuellement confrontées à la chute des valorisations de leurs biens (les prix de l'immobilier commercial ont considérablement baissé, d'environ 25 % aux États-Unis et en Europe par rapport aux sommets atteints au début de 2022) qui, associée à un environnement de taux d'intérêt élevés, à des prix de l'énergie et à des coûts salariaux élevés, remet en cause leur rentabilité. Cela se produit au moment même où certaines entreprises doivent refinancer leur dette. Étant donné que la demande d'espaces de bureaux et de magasins a changé, les sociétés immobilières ont des difficultés à répercuter leurs coûts plus élevés sur les locataires, ce qui remet en cause leurs marges.

Les plans d'infrastructure sont ambitieux, mais ils sont également affectés par les taux d'intérêt élevés

Plusieurs gouvernements se sont lancés dans de vastes projets d'infrastructure. Ces plans visent en partie à soutenir le secteur de la construction et la croissance nationale, mais ils sont également motivés par des préoccupations d'ordre énergétique. Plusieurs plans ont été mis en œuvre pour faciliter la transition énergétique, mais aussi pour garantir la sécurité énergétique, en particulier en Europe, suite à l'invasion de l'Ukraine par la Russie l'année dernière.

Aux États-Unis, la loi bipartisane sur les infrastructures aidera les entreprises de construction et leurs fournisseurs dans le secteur des matériaux et des machines. Cette loi et la loi sur la réduction de l'inflation (IRA) soutiendront la construction d'infrastructures de transport et d'énergie aux États-Unis, ainsi que la modernisation des équipements dans le secteur manufacturier national. On s'attend à ce que 1 200 milliards d'USD soient ajoutés au cours des cinq prochaines années pour financer ces projets, ce qui stimulera les entreprises opérant dans le secteur non résidentiel et de l'infrastructure (travaux publics).

L'équivalent européen, la vague de rénovation, est estimé à 900 milliards d'euros et vise à promouvoir la rénovation des bâtiments sur une période de dix ans, jusqu'en 2030. Toutefois, l'environnement financier actuel pourrait en limiter l'impact, étant donné que les améliorations requises seront plus difficiles à financer pour les propriétaires en raison du niveau élevé des intérêts. En outre, le volet "incitation des propriétaires" du programme dépend de la volonté des propriétaires d'emprunter des sommes importantes pour améliorer la performance environnementale de leur bien.

L'intervention du gouvernement chinois pour soutenir le secteur pourrait être insuffisante pour surmonter ses difficultés à court terme

Le secteur de la construction reste important dans l'économie chinoise, représentant environ 7 % du PIB (cependant, avec le secteur immobilier, ils représentent environ un quart du PIB combiné). Il a augmenté de 4,1 % en 2023 par rapport à l'année précédente, mais la croissance s'est essoufflée tout au long de l'année et les derniers chiffres de l'indice PMI de la construction indiquent une baisse des nouvelles commandes. La politique du "zéro covid" a eu des répercussions sur l'ensemble du secteur de la construction, car les fermetures d'usines et les politiques de quarantaine ont réduit la capacité d'acheter des maisons et d'exploiter des chantiers de construction. Cela s'est produit alors que le secteur s'adaptait à la nouvelle règle des "trois lignes rouges" du gouvernement chinois (centrée sur trois mesures différentes de l'endettement) pour limiter le surendettement dans le secteur, ce qui a sérieusement remis en question le modèle d'entreprise préexistant.

En conséquence, le climat des affaires dans le secteur chinois de la construction est dans le pire état qu'il ait connu depuis une dizaine d'années - l'indice du climat de l'immobilier en Chine est en effet à son plus bas niveau depuis 2014. Cela a également eu des conséquences tangibles pour les grandes sociétés immobilières chinoises qui ont fait défaut sur leur dette depuis 2021 - la valeur des défauts de paiement des obligations d'entreprises offshore a été multipliée par cinq entre 2020 et 2022 (environ deux tiers des promoteurs immobiliers privés ont fait défaut depuis 2021).

Malgré une certaine intervention du gouvernement chinois, le secteur de la construction est toujours en désordre et le processus de faillite d'Evergrande ainsi que l'incertitude entourant d'autres promoteurs (comme Country Garden) ne font que confirmer que l'intervention du gouvernement a été insuffisante pour stabiliser le secteur jusqu'à présent. L'intervention du gouvernement - notamment la baisse des taux d'intérêt et l'allègement des prêts pour les promoteurs - souligne que le gouvernement fera beaucoup pour éviter un véritable effondrement des prix des terrains. Même si l'intervention aura un effet, elle pourrait ne pas suffire à surmonter le problème fondamental de la confiance, et donc de la demande, très faible dans le secteur. La situation actuelle est sombre, les ventes de logements neufs restent faibles et les gouvernements locaux auront du mal à compenser la demande persistante, car ils sont eux aussi aux prises avec un endettement élevé. Compte tenu de la faiblesse de la demande, du niveau d'endettement élevé du secteur et des perspectives économiques actuelles de la Chine, le secteur chinois de la construction restera dans une situation difficile pendant un certain temps et la reprise sera lente.

Les entreprises de matériaux de construction sont à la peine

Les entreprises de matériaux de construction, comme le ciment et d'autres matériaux, sont des industries à forte intensité énergétique. Elles sont donc très affectées par la hausse actuelle des prix de l'énergie, en particulier en Europe, au Japon et en Corée du Sud, et dans une moindre mesure aux États-Unis, ce qui, avec d'autres coûts élevés, se répercutera sur leurs résultats. Elles ont également vu les nouvelles commandes diminuer depuis près de deux ans en raison du ralentissement du secteur de la construction.

Les entreprises de matériaux de construction sont également confrontées à des défis pour décarboniser leurs activités. Les premiers à s'engager dans le processus de décarbonisation bénéficieront d'un grand potentiel, grâce au soutien des pouvoirs publics. Par exemple, les fabricants de béton qui sont en mesure de réduire leur empreinte environnementale, par la décarbonisation de l'électricité par exemple, bénéficieront des subventions de la loi sur l'investissement dans les infrastructures et l'emploi (Infrastructure Investment and Jobs Act) et des crédits d'impôt de l'IRA (IRA Tax Credit). Ces lois soutiendront également la demande de matériaux de construction grâce à la poursuite du développement des infrastructures. L'activité découlant des projets d'infrastructure aux États-Unis, en Europe et en Asie pourrait quelque peu compenser les difficultés rencontrées par les entreprises du secteur (telles que les coûts élevés et la faible demande).