Eine Rezession vermeiden und gleichzeitig durch die Stagflation navigieren: Erfahren Sie, wie die Weltwirtschaft an einem entscheidenden Scheideweg steht, mit neuen Herausforderungen und anstehenden Schlüsselfragen.
Vier Monate nach Beginn der Feindseligkeiten in der Ukraine lassen sich erste Lehren ziehen: Der Konflikt, der voraussichtlich andauern wird, hat bereits das globale geoökonomische Gleichgewicht erschüttert. Kurzfristig verschärft der Krieg die Spannungen in einem Produktionssystem, das bereits durch zwei Jahre Pandemie in Mitleidenschaft gezogen wurde, und erhöht das Risiko einer harten Landung der Weltwirtschaft: Während die Weltwirtschaft vor einigen Wochen noch mit der Gefahr einer Stagflation konfrontiert schien, hat der veränderte Ton der Zentralbanken, die mit einer beschleunigten Inflation konfrontiert sind, die Aussicht auf eine Rezession, insbesondere in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften, wieder aufleben lassen.
In diesem komplexen Umfeld korrigierte Coface die Bewertung von 19 Ländern nach unten, darunter 16 in Europa - insbesondere Deutschland, Spanien, Frankreich und Großbritannien -, und nahm nur zwei Aufwärtskorrekturen vor (Brasilien und Angola). Auf sektoraler Ebene verdeutlicht die Zahl der Abwärtskorrekturen (insgesamt 76 gegenüber 9 Aufwärtskorrekturen), dass sich die aufeinanderfolgenden Schocks auf alle Sektoren ausbreiten, unabhängig davon, ob sie energieintensiv sind (Petrochemie, Metallindustrie, Papierindustrie usw.) oder eher direkt mit dem Kreditzyklus zusammenhängen (Baugewerbe).
Da sich der Horizont weiter verdunkelt, sind die Risiken natürlich bearish und kein Szenario kann ausgeschlossen werden.
Konjunkturabschwung und Stagflationsrisiko werden deutlicher
Die Wachstumszahlen für das erste Quartal blieben in den meisten entwickelten Volkswirtschaften hinter den Erwartungen zurück. Darüber hinaus wuchs das BIP in der Eurozone das zweite Quartal in Folge nur sehr schwach, wobei Frankreich sogar einen Rückgang von -0,2 % verzeichnete. Dies war auf einen geringeren Verbrauch der Haushalte vor dem Hintergrund einer sinkenden Kaufkraft zurückzuführen. Auch in den USA ging die Aktivität zurück, was durch den Außenhandel und die Schwierigkeiten des verarbeitenden Gewerbes, seine Lagerbestände wieder aufzufüllen, beeinträchtigt wurde. Diese Zahlen sind umso besorgniserregender, als die wirtschaftlichen Folgen des Krieges in der Ukraine gerade erst begonnen hatten, sich bemerkbar zu machen.
Angesichts der Beschleunigung der Inflation, der Verschlechterung der Erwartungen der Angestellten und der Verschärfung der globalen Finanzbedingungen wird die Konjunktur im zweiten Quartal in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften kaum besser und in den aufstrebenden Volkswirtschaften deutlich schlechter ausfallen. Zwar ist es wahrscheinlich noch zu früh, um zu sagen, dass die Weltwirtschaft in ein Stagflationsregime eingetreten ist, aber die Signale sind mit dieser Ansicht konsistent.
Druck auf Rohstoffpreise setzt sich fest
Obwohl sich die Rohstoffpreise in letzter Zeit stabilisiert haben, befinden sie sich immer noch auf einem sehr hohen Niveau. Der Ölpreis ist beispielsweise seit Kriegsbeginn nicht unter 98 USD gefallen, da die Angst vor einer potenziellen Angebotsverknappung groß geblieben ist.
Dieses Umfeld ist für Rohstoff- und insbesondere für Ölexporteure günstig. Die beiden einzigen Aufwärtsaufwertungen der Coface betreffen Brasilien und Angola, und die sektoralen Heraufstufungen betreffen hauptsächlich den Energiesektor in den Förderländern, während die sektoralen Herabstufungen auf den Energiesektor in Ländern abzielen, in denen die Unternehmen am Ende der Produktionskette angesiedelt sind (hauptsächlich in Europa).
Ebenso werden die Risiken von Branchen, deren Wertschöpfungskette in ihren Produktionsprozessen energieintensiv ist, wie Papier, Chemikalien und Metalle, nach oben hin neu bewertet. Die Lebensmittel- und Getränkeindustrie ist einer der Sektoren mit den meisten Herabstufungen in diesem Quartal, wobei fast alle Regionen betroffen sind.
Schließlich ist es wahrscheinlich, dass Unternehmen, die den Anstieg ihrer Produktionskosten nicht vollständig auf ihre Verkaufspreise umgelegt haben, dies auch weiterhin tun werden. So werden die Preiserhöhungen in den Branchen, in denen die Preissetzungsmacht groß ist, weitergehen. Dies ist im Pharmasektor der Fall, wo eine kleine Anzahl von Unternehmen den Weltmarkt beherrscht. Er wurde bereits als einer der widerstandsfähigsten Sektoren identifiziert und ist der einzige Sektor, der in unserem Barometer als "mit geringem Risiko" eingestuft wird.
Die Zentralbanken stehen mit beiden Beinen auf der Bremse
Die EZB hat ihre Haltung nach dem Vorbild der Fed und der Bank of England zunehmend verschärft, so dass sie ihre künftigen Zinserhöhungen bereits vorab ankündigte. Wie die anderen großen Zentralbanken (mit Ausnahme der Bank of Japan) hat auch die EZB im Rahmen ihres Mandats keine andere Wahl, als die Zügel deutlich anzuziehen, auch auf die Gefahr hin, dass es zu einer abrupten Verlangsamung der Konjunktur kommt und die Angst vor einer neuen europäischen Staatsschuldenkrise wieder aufflammt.
In diesem Umfeld restriktiverer Kreditbedingungen scheint der Bausektor einer der anfälligsten zu sein. Steigende Kreditkosten dürften sich auf den Wohnungsmarkt und letztlich auf die Bautätigkeit auswirken. In den USA hat dies bereits begonnen, wo die Hausverkäufe rapide zurückgehen.
Die Wolken für 2023 verdichten sich
Angesichts der raschen Verschlechterung des wirtschaftlichen und finanziellen Umfelds stuft Coface 16 Länder auf dem europäischen Kontinent herab, darunter alle großen Volkswirtschaften - mit Ausnahme von Italien, das bereits mit A4 bewertet wurde.
Unser zentrales Szenario geht von einer deutlichen Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit in den nächsten 18 Monaten aus, die eine allmähliche Abschwächung der Inflation ermöglicht. Besonders schlecht sind unsere Wachstumsprognosen für die fortgeschrittenen Länder. Es bestehen zahlreiche Risiken für eine Verschlechterung der Weltwirtschaft, während das Risiko eines Inflationsanstiegs bestehen bleibt. Um die Inflation zu bremsen, scheinen die Zentralbanken versucht zu sein, die Wirtschaft in eine Rezession zu treiben, von der sie hoffen, dass sie milder ausfällt, als wenn die Preise weiter sinken, was sie dazu zwingen würde, später einen heftigeren geldpolitischen Schock umzusetzen. Das nicht auszuschließende Risiko wäre, dass die Nachfrage sinkt und die Inflation hoch bleibt, da sich die Rohstoffpreise aufgrund der chronischen Angebotsknappheit nur schwer entspannen können.
