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ItaliePoursuite de la reprise économique grâce à une politique monétaire plus souple de la BCE
L'économie luxembourgeoise a connu une reprise modérée en 2024 après la récession-intermezzo de 2023. Elle est fortement dépendante du secteur des services financiers, qui représente environ 30 % du PIB. Le pays est le deuxième centre mondial de fonds d'investissement (5 500 milliards d'euros d'actifs sous gestion en mai 2024), derrière les États-Unis. Le resserrement de la politique monétaire de la BCE entre juillet 2022 et septembre 2023, ainsi que le niveau très élevé des taux d'intérêt (4 % pour le taux de dépôt au plus haut) avaient brusquement ralenti la dynamique économique au Luxembourg. Dans le courant de l'année 2024, le taux d'intérêt directeur (taux de dépôt) a toutefois été réduit à trois reprises de 25 points de base chacune jusqu'à la fin du mois d'octobre. Une nouvelle baisse du taux d'intérêt est attendue en décembre. Cette tendance a quelque peu relancé l'activité dans le secteur financier. De nouvelles baisses de taux d'intérêt sont attendues en 2025, jusqu'à un niveau « neutre » de 2-2,5 %. Ce niveau d'intérêt ne devrait ni ralentir ni stimuler l'économie européenne. Dans le même temps, la BCE poursuit la réduction de son bilan. A partir de début 2025, le PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) ne sera plus réinvesti (même partiellement) ce qui pourrait avoir un impact inverse sur les taux d'intérêt obligataires. Néanmoins, la lente normalisation de la politique monétaire devrait continuer à stimuler le secteur financier et contribuer à une forte croissance économique en 2025.
Du côté de la demande, la reprise économique en 2025 sera soutenue par la consommation privée. Le pouvoir d'achat est généralement assez élevé au Luxembourg grâce à l'ajustement automatique des salaires (et des pensions) à l'inflation. En 2022 et 2023, cela a contribué à une consommation robuste par rapport à ses voisins européens. En 2024, le taux d'inflation a diminué de plus de moitié au cours de l'année. Il est passé en août en dessous de l'objectif d'inflation de 2 % fixé par la BCE et devrait rester dans cette fourchette jusqu'à la fin de l'année, repoussant la nécessité d'ajuster les salaires. La principale raison en est la baisse des prix de l'énergie. En outre, un frein aux prix de l'énergie était encore en place au Luxembourg en 2024, ce qui maintenait les factures d'électricité des ménages à un niveau artificiellement bas. Il sera définitivement supprimé au début de 2025, ce qui, selon les estimations des entreprises de services publics, entraînera une hausse de 30 % des factures d'électricité. L'inflation augmentera et repassera au-dessus de la barre des 2 %, ce qui devrait entraîner un ajustement automatique des salaires au printemps 2025. Certaines aides publiques au paiement des factures d'électricité seront maintenues, en particulier pour les familles dans le besoin. L'électricité mise à part, les perspectives généralement optimistes pour 2025 devraient améliorer le moral des consommateurs. Il en va de même pour l'investissement privé, qui devrait bénéficier de la baisse des taux d'intérêt.
La demande extérieure, du moins celle des principaux partenaires commerciaux (la France, l'Allemagne et la Belgique représentent 54 % des exportations de biens), devrait peu évoluer. Si l'Allemagne pourrait enfin connaître une certaine croissance économique, la dynamique de croissance en France et en Belgique pourrait légèrement ralentir.
Léger déficit public et fort excédent de la balance courante
Les comptes publics devraient rester légèrement déficitaires en 2025 et diminueront quelque peu. Alors que le plafonnement des prix de l'énergie prendra fin à la fin de 2024, une autre adaptation des salaires dans le secteur public et des pensions ne sera pas complètement compensée par une augmentation des recettes fiscales et une diminution des dépenses dans d'autres domaines. La dette restera l'une des plus faibles de la zone euro, en dessous du seuil de 30 % du PIB, l'objectif politique fixé par un accord de gouvernement en 2018.
L'excédent de la balance courante a fait un grand bond en avant en 2024. L'amélioration provient entièrement de la balance des échanges de biens et de services. Alors que les exportations ont nettement diminué, les importations ont même baissé davantage. La balance des échanges de biens est devenue excédentaire et l'important excédent des services (33 % du PIB en 2023), principalement attribuable aux services bancaires et financiers, a augmenté. Toutefois, une partie de ces gains a été compensée par l'augmentation de l'important déficit de la balance des revenus primaires causé par le rapatriement des dividendes des investissements de portefeuille massifs réalisés dans le pays (26% du PIB). Pour 2025, une normalisation du solde des échanges de biens est attendue, d'autant plus que l'inflation se calme. Cela se traduira par une baisse du compte de la balance commerciale. D'autre part, le déficit de la balance des revenus primaires devrait également se stabiliser. Au final, l'excédent de la balance des opérations courantes devrait rester élevé, mais moins qu'en 2024.
Le gouvernement se tourne à nouveau vers le centre-droit
Le Premier ministre Luc Frieden, du Parti populaire chrétien-social (CSV), dirige une coalition gouvernementale avec le Parti démocrate libéral (DP, 14 sièges au parlement) depuis les dernières élections générales d'octobre 2023. Le CSV, traditionnellement le parti le plus fort au Luxembourg, a obtenu 21 des 60 sièges. Toutefois, au cours des dix dernières années, la domination du CSV s'est affaiblie, permettant au DP, plus petit, de former une coalition gouvernementale avec le soutien du parti social-démocrate LSAP (encore 12 sièges) et du parti vert DG (4 sièges dans le parlement actuel) dans la législature précédente. Comme les Verts ont perdu leur soutien au Luxembourg (comme dans d'autres pays européens) en 2023, cette coalition n'était plus possible. L'ancien Premier ministre Xavier Bettel du PD a donc changé d’allianceet continue de gouverner en tant que partenaire de coalition junior dans le nouveau gouvernement. Dans l'ensemble, les programmes politiques des deux partis s'accordent bien et leur coopération a été mise à l'épreuve. Depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, il y a eu cinq coalitions CSV-DP (avec un total de 19 cabinets gouvernementaux).
Le nouveau gouvernement a pris fait et cause pour « une économie forte, un Etat-providence responsable et efficace, une écologie pragmatique ». Concrètement, le gouvernement prévoit de rendre les pensions complémentaires privées plus attrayantes. Le régime de pension de l'État n'est pas viable, car il devrait verser plus qu'il ne reçoit d'ici à 2027. Les pensions sont automatiquement indexées sur l'inflation. Toutefois, il est peu probable que ce régime soit modifié prochainement. En raison d'une pénurie de logements, les prix de l'immobilier ont fortement augmenté. La coalition prévoit donc certaines réductions d'impôts (par exemple, pour les plus-values sur les investissements dans les biens locatifs ou les crédits d'impôts pour les primo-accédants). Ces réductions seraient compensées par une augmentation des impôts. Pour suivre un accord mondial conclu à l'OCDE, le parlement a adopté une loi qui oblige les sociétés multinationales dont les revenus dépassent 750 millions d'euros à payer un impôt minimum sur les sociétés de 15 %. Dans le passé, certaines exemptions ont été accordées avec un taux d'imposition de seulement 1 % pour attirer les entreprises. La plupart de ces mesures n'en sont toutefois qu'au stade de la planification.
D'une manière générale, le système politique luxembourgeois est très stable, et la coalition devrait donc poursuivre ses travaux pendant toute la durée du mandat de cinq ans, jusqu'aux prochaines élections générales de 2028.
